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　　中國股市近期大幅回調(diào)再次成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)，市場(chǎng)悲觀情緒蔓延，但股市并不是最值得擔(dān)憂的。

　　盡管A股投資者過去十年大量增加，但股份所有權(quán)在中國的比例仍然較低，因此實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過股市的融資不可能很多。而在美國，恨不得每個(gè)人都看CNBC，買股票。

　　正因如此，Capital Economics的亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Williams表示，中國股市沒什么好擔(dān)心的，真正應(yīng)該擔(dān)心的是中國經(jīng)濟(jì)。

　　Williams寫道，過去一年A股上漲是投機(jī)驅(qū)動(dòng)的，而不是基本面的改善。中國一些低迷的數(shù)據(jù)和政策的滯后可能是導(dǎo)致今天股市大跌的原因，但事實(shí)上股市泡沫的破裂本身就是不可避免的。

　　同樣，股市大跌也不會(huì)成為引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因。畢竟只有三十分之一的中國人持有股票，而外資僅僅持有2%的中國股票。

　　倫敦Kingston大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Steve Keen表示，真正應(yīng)該擔(dān)心的是兩件事，這兩件事區(qū)分了本輪中國股市下跌與2007-2008年間的那次下跌。

　　2007年中國股市下跌缺少了引發(fā)危機(jī)的兩個(gè)必要前提條件：當(dāng)時(shí)的私人債務(wù)僅相當(dāng)于當(dāng)時(shí)的GDP規(guī)模，而且前十年都穩(wěn)定在這一水平。而如今，私人債務(wù)規(guī)模過大，且債務(wù)增長過快。

　　也就是說，中國經(jīng)濟(jì)最大的問題是信貸問題，尤其是在不考慮人口增長因素下，信貸規(guī)模占GDP的比例在2009年以后大幅飆升。

　　Keen稱，2008年開始，全球經(jīng)濟(jì)都在去杠桿，但中國不得不加杠桿，因?yàn)榭傂枰粋€(gè)國家來充當(dāng)消費(fèi)者的角色。也就是說，總需要一個(gè)國家來為消費(fèi)買單。

　　但Keen也指出，很多信貸并沒有真正流入到傳統(tǒng)意義上的消費(fèi)端，而是進(jìn)入有望升值的投資資產(chǎn)里面，比如房地產(chǎn)。更進(jìn)一步說，許多信貸資金流入國有資產(chǎn)，而不是標(biāo)準(zhǔn)意義上的更為有效的中小企業(yè)或者消費(fèi)者。

　　中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)關(guān)鍵特點(diǎn)就是增長的主要?jiǎng)恿碜試衅髽I(yè)主導(dǎo)的工業(yè)領(lǐng)域。政府通過對(duì)開發(fā)商出賣不動(dòng)產(chǎn)獲得資金(后者在房?jī)r(jià)上漲的時(shí)候?qū)⒉粍?dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)手給謀利的投機(jī)者)，用以支持這些國有企業(yè)，另一方面，這些國有企業(yè)還獲得國有金融機(jī)構(gòu)貸款。這樣一來，從國有企業(yè)賺取的收入成為投機(jī)者繼續(xù)提供融資的保障，而且貢獻(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)7%的增速。

　　Keen認(rèn)為，隨著中國樓市大漲的日子結(jié)束，那些杠桿過高的開發(fā)商不再購買政府的土地了，也就意味著國企兩條融資渠道中的一條已經(jīng)沒有了。貸款還在，中央政府可能會(huì)要求地方繼續(xù)借款維持經(jīng)濟(jì)增長，但國有企業(yè)已經(jīng)在虧損。

　　所以中國資產(chǎn)泡沫破裂對(duì)中國GDP的影響要比日本和美國等資本主義國家更加直接。

　　簡(jiǎn)單來說，股票沒什么好擔(dān)心的，但包括房地產(chǎn)、“鬼城”和荒廢工廠等在內(nèi)的中國資產(chǎn)潛在的崩盤風(fēng)險(xiǎn)才是真正值得擔(dān)憂的。這就是信貸如何作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的詮釋。