橡膠輸送帶行業(yè)下游主要為煤炭、鋼鐵、水泥、港口和電力等行業(yè),其中煤炭行業(yè)需求占50%以上。我國煤炭固定資產(chǎn)五年復合增速達27%,2012年前四月增速達到30%。預計2012年對輸送帶需求將達110億元以上,增長空間廣闊。

　　我們預期隨著供需格局轉(zhuǎn)變,未來橡膠價格穩(wěn)中趨降,出現(xiàn)大幅上漲的可能性極小。公司是國內(nèi)規(guī)模最大、品種最全的輸送帶生產(chǎn)企業(yè),橡膠價格每下跌1000元/噸,公司業(yè)績可增厚0.12元/股。隨著在建項目逐漸達產(chǎn),公司將從橡膠跌價中受益更多。

　　雙管齊下,煤礦領(lǐng)域份額逐年提高。公司上市之前在煤礦領(lǐng)域所占份額不高,但隨著阻燃鋼絲繩芯帶及PVC/PVG整芯帶兩系列產(chǎn)品不斷成熟,在煤礦行業(yè)占有率逐漸提升,共享下游行業(yè)高景氣度。

　　管狀帶技術(shù)優(yōu)勢明顯。公司較早進入管狀輸送帶領(lǐng)域,生產(chǎn)工藝領(lǐng)先,產(chǎn)品附加值高,售價遠高于同行及公司其他產(chǎn)品,毛利率達到50%左右,具有絕對優(yōu)勢。

　　福利企業(yè)優(yōu)惠增強盈利水平。公司是經(jīng)浙江省民政廳審核認定的社會福利企業(yè),享有按安置殘疾人員數(shù)量返還、減免增值稅及所得稅的優(yōu)惠政策,每年為公司穩(wěn)定貢獻可觀利潤。

　　估值與建議:

　　我們預計公司2012-2013年每股收益為0.74元和0.86元。目前股價對應(yīng)2012-2013年P(guān)E分別為19x和16x,在中小板公司中估值水平不高。考慮公司業(yè)績對橡膠跌價的高彈性及公司煤礦領(lǐng)域未來存在繼續(xù)成長空間,首次覆蓋給予“審慎推薦”評級。

　　風險:

　　1、自然災(zāi)害等因素致橡膠價格大幅上漲;

　　2、低端產(chǎn)品價格被迫下調(diào);

　　3、稅收優(yōu)惠政策調(diào)整;

　　4、市場估值中樞下行風險。